近期，多家城市燃气上市公司相继公布了其2024年度的业绩报告，揭示出行业盈利能力的普遍下滑趋势。尽管面临多重挑战，港股上市的天伦燃气（01600.HK）亦未能幸免于难。
据天伦燃气发布的年报显示，公司2024年实现营业收入77.81亿元人民币，与上一年度持平。然而，归属于公司所有者的净利润却遭遇了37.2%的同比降幅，仅为3.01亿元。值得注意的是，尽管业绩数据不尽如人意，天伦燃气的股价表现却相对坚挺。在年报发布后的首个交易日（3月31日），市场普遍下挫的背景下，其股价依然实现了0.38%的上涨。
从行业整体来看，2024年中国天然气消费呈现强劲增长态势。国家统计局数据显示，全年天然气表观消费量达到4260.5亿立方米，同比增长8%。然而，对于城市燃气公司而言，这一增长背后却隐藏着诸多挑战。房地产市场的调整、农村煤改气项目的收尾，以及去年下半年的异常暖冬天气，均对城市燃气公司的业务拓展构成了压力。
天伦燃气在2024年能够保持收入端的稳定，主要得益于其批发业务的强劲增长。然而，零售业务的表现却相对低迷。具体而言，年内安装管道燃气用户数量同比下降15.5%，至25.83万户；总销气量同比增长7.2%，达到22.35亿立方米。其中，批发业务销气量激增49.9%，至5.16亿立方米；而零售销气量则略有下降，反映出房地产市场下行对终端需求的冲击。
天伦燃气的零售业务和工程安装及服务业务在2024年均受到了显著影响。零售业务收入同比下降1.5%，至50.42亿元；工程安装及服务业务收入更是大幅下滑25%，至7.84亿元。这一跌幅主要归因于房地产市场的冲击以及公司退出乡镇煤改气业务的决定。从中短期来看，这两项业务或将继续面临压力。
国际天然气价格的上涨也导致国内城市燃气公司面临成本上行的挑战。叠加顺价不畅的因素，城市燃气公司的毛差处于近年来低位。天伦燃气2024年的综合销气价差（不含税）为0.47元/立方米，较上一年度有所下降；平均零售气价也由上年的2.95元/立方米降至2.93元/立方米。受此影响，公司年内毛利率下降至17.2%，为公司自2007年有记录以来的最低水平。
尽管面临诸多挑战，天伦燃气的增值服务业务却表现出强劲的增长势头。该业务主要涵盖燃气具销售、改装、保险等传统增值领域，并拓展了自有品牌燃气具产品的销售。2024年，增值服务业务收入增长14.3%，至4.24亿元。其中，城市更新配套及改装业务收入由上年的2.36亿元增长至3.06亿元。
尽管增值服务业务以高达49%的毛利率成为公司的“现金奶牛”，但其在整体收入中的占比仍不足6%，属于“小而美”的业务范畴。未来，若要实现更大的业绩贡献，还需在规模上有所突破。在业绩发布会上，天伦燃气管理层表示，公司将积极把握城市更新政策机遇，推进老旧小区改造与智慧厨房升级的融合发展。
国泰君安近期发布的研报指出，随着增值业务的不断发展，城市燃气公司的盈利结构持续优化，经营现金流稳定性得到提升。同时，在天然气消费增速放缓的大背景下，全国城市燃气版图已基本形成，竞争格局相对稳定。因此，后续代表性城市燃气公司的收购开支有望保持在较低水平，资本开支节奏也将趋缓。
对于2025年的经营目标，天伦燃气设定了零售销气量增长4%-5%、销气毛差0.48-0.50元/立方米、增值业务收入增长10%-15%、全年核心派息率提升至35%等具体指标。
