近年来，蒙牛乳业在领导层的更迭中，经历了从挑战到新的挑战的转变。2016年，卢敏放接任蒙牛乳业总裁一职时，公司正因旗下子公司雅士利的商誉减值而面临净亏损的困境。九年后，这一情景似乎再次上演，新任总裁高飞接手后的首份年报显示，公司净利润遭遇了大幅度下滑。
根据蒙牛乳业发布的2024年盈利预警，公司预计净利润将在0.5亿元至2.5亿元之间，同比降幅高达94.8%至98.9%。然而，令人意外的是，在盈利预警公告发布的当天，蒙牛乳业的股价却逆势上涨超过10%。这一现象背后，是一场深刻的财务调整，反映了企业在快速扩张中的战略困境与转型抉择。
蒙牛乳业在盈利预警中简要提及2024年总营收同比下滑，结合上半年的经营数据，除了“其他乳制品”板块略有增长外，其余业务板块均出现下滑，尤其是液态奶产品业务收入，同比减少12.92%，这一板块占据了公司总营收的八成以上。整个乳制品行业同样面临严峻挑战，伊利股份、光明乳业、三元股份等多家乳企的营收均出现下滑。
行业收入承压的背后，是原奶供需矛盾的加剧和消费需求的疲软。国家统计局数据显示，2024年中国牛奶产量同比下降2.8%，与原奶价格的一路下跌形成鲜明对比。原奶下行周期与消费不足的双重压力，让各大乳企在奶源争夺中投入巨资后，却面临业绩下滑的困境。蒙牛乳业此前收购的现代牧业、中国圣牧等上游乳企资源，在当前环境下成为了业绩的拖累。
蒙牛乳业在盈利预警中提到，现代牧业将计提相关生物资产减值亏损和商誉减值，导致净亏损约13.5亿至15.5亿元，对蒙牛乳业造成约7.9亿至9亿元的报表亏损。更为严重的是，蒙牛乳业在2019年以高价收购的澳洲有机奶粉品牌贝拉米，因经营和财务表现不及预期，将计提相关商誉和无形资产减值，减值金额预计在38亿至40亿元之间。加上此前对贝拉米的商誉减值，蒙牛乳业对贝拉米的累计减值已超过50亿元。
蒙牛乳业的商誉减值问题，是其过去十年激进并购战略的后遗症。早在2013年，蒙牛乳业斥巨资收购国产奶粉品牌雅士利，旨在弥补奶粉业务的短板，但雅士利被收购后的业绩却远不及预期，多次出现净亏损。蒙牛乳业最终在2023年完成了对雅士利的私有化退市。分析认为，此次资产减值计提被市场视为对历史并购资产的一次性清理，旨在释放潜在的财务风险。
然而，蒙牛乳业的商誉问题并未完全解决。公司在奶粉、奶酪、上游牧场等领域进行了大量高溢价收购，累计金额超过百亿元。截至2024年6月末，蒙牛乳业的商誉账面价值高达89.06亿元，远高于同行业水平。即便此次对贝拉米进行了大额计提，但剩余的商誉仍如悬在头顶的达摩克利斯之剑，未来仍需警惕其他收购项目可能带来的商誉减值风险。
在资金方面，蒙牛乳业同样面临压力。截至2024年6月末，公司的现金及现金等价物为113.52亿元，但一年内需要偿还的计息银行及其他借贷达177.55亿元，长期贷款为238.07亿元。公司表示，借贷增加的主要原因是短期战略性融资及用于偿还未来到期的外币债务。
蒙牛乳业在液态奶市场拥有强大的基本盘，尤其是特仑苏这一爆款单品，让蒙牛在液态奶市场与伊利股份平分秋色。然而，在总体营收上，蒙牛乳业与伊利股份的差距却在逐渐拉大。伊利股份早在2021年就迈入了千亿年营收阵营，而蒙牛乳业在2023年的总营收仅为990.95亿元。这一差距主要源于双方在“第二曲线”打造上的差异。
蒙牛乳业早些年通过收购雅士利、贝拉米等奶粉品牌，试图在奶粉市场发力。然而，奶粉赛道的景气度并不理想，人口出生率的持续下滑对婴幼儿奶粉市场构成了严峻挑战。雅士利、贝拉米等奶粉品牌的业绩相继爆雷，使得蒙牛乳业的奶粉业务呈现收缩趋势。近年来，蒙牛乳业才开始将目光转向奶酪业务，通过收购妙可蓝多等举措，试图在奶酪市场寻求突破。
然而，蒙牛乳业的收购“魔咒”再次在妙可蓝多身上应验。妙可蓝多的归属净利润在近年来持续下滑，尽管2024年利润有所增长，但营业收入仍处于下降状态。不过，蒙牛乳业并未放弃奶酪业务，新总裁高飞上任后，主导了将蒙牛奶酪注入妙可蓝多等事项，旨在对旗下奶酪资产进行整合。然而，蒙牛乳业的奶酪业务在2024年上半年又出现同比下滑，营收占比仅为4.7%。
回顾蒙牛乳业的发展历程，从卢敏放到高飞，公司在领导层的更迭中经历了从挑战到新的挑战的转变。此次业绩爆雷，既是行业周期与战略失误的缩影，也是公司寻求短期剧痛换长期生机的必然结果。然而，蒙牛乳业能否真正实现逆袭，还需取决于其能否从扩张模式转向内生创新，实现持久稳定的造血能力。
