北京乐自天成文化发展股份有限公司（52TOYS）近日正式向港交所提交了上市申请，意在主板挂牌，由花旗和华泰国际共同担任保荐人。这家成立于2015年的玩具公司，业务覆盖静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲、拼装玩具、毛绒玩具及其衍生产品等多个品类。
尽管52TOYS在潮玩市场上占有一席之地，但其财务状况却不容乐观。据招股书显示，2024年，公司亏损额达到1.22亿元，与潮玩行业的领头羊泡泡玛特形成鲜明对比。泡泡玛特在同年实现了31.25亿元的净利润。
52TOYS的收入结构高度依赖授权IP，自有IP的开发和推广相对滞后。招股书指出，截至2024年底，公司拥有80个授权IP和35个自有IP，SKU数量接近2800个。然而，授权IP中的大部分并非独家，独家授权IP仅有Pouka Pouka一个。过去三年，授权IP的营收占比从50.2%上升到64.5%，其中蜡笔小新相关产品的GMV超过6亿元，占三年总收入的近40%。但蜡笔小新在内地的授权将于2027年到期，这对52TOYS的未来构成了潜在风险。
与泡泡玛特等头部玩家相比，52TOYS的线下店面拓展也显得力不从心。从2022年至2024年，品牌店数量从19家减少到10家，关闭了近一半的店面。这不仅影响了消费者的体验和互动，也制约了自有IP的推广。尽管52TOYS表示未来三到五年内计划在中国内地开设超过100间自营品牌店，但鉴于其过去三年的关店趋势和运营能力的不确定性，这一计划能否实现仍存疑问。
在“谷子经济”热潮的推动下，52TOYS也吸引了一些资本的关注。从2017年至2025年，公司共进行了7轮融资，其中最大的一笔是2021年9月的C轮融资，金额达到4亿元。在52TOYS披露招股书前十天，万达电影和儒意旗下公司突击入股，合计投资1.44亿元，持股7%。这一举动无疑是为了分享上市前的红利。
尽管面临着诸多挑战，52TOYS仍在努力拓展海外市场。截至2024年12月31日，公司在海外拥有16家授权品牌门店，并在亚马逊、Shopee及Tik Tok等电商平台建立了运营。2022年至2024年，海外市场产生的收入分别占总收入的7.6%、12.1%及23.4%。未来，52TOYS计划在海外建立超过100间自营品牌店，重点市场包括东南亚、日韩及北美。
然而，盈利不稳定、IP矩阵缺乏自有爆款、开店经验不足等问题仍然困扰着52TOYS。在潮玩市场竞争日益激烈的情况下，如何培养自有IP、延长IP的商业生命周期、提升运营能力成为公司亟待解决的问题。上市之路对于52TOYS来说并非坦途，能否借上市之风起势，还需时间检验。
