五年前，因财务造假被浑水做空，瑞幸咖啡从纳斯达克黯然退场，这一事件成为中概股历史上难以抹去的污点。经历高层大换血与激烈市场竞争的洗礼后，如今“重生”的瑞幸正谋划重返资本市场。
在2025年厦门企业家日大会上，瑞幸咖啡CEO郭谨一透露，公司正筹备在美国重新上市。他表示，随着历史遗留问题全面解决、经营态势持续向好，瑞幸正积极推动重回美国主板上市进程。不过，在三季度财报会上，郭谨一也坦言，目前对于重返美国主板上市没有明确的时间表。
从数据来看，瑞幸似乎具备重新上市的底气。截至三季度末，瑞幸在全球拥有近三万家门店，平均每月交易客户数达1.1亿。2025年第三季度，瑞幸净收入首次突破150亿元大关，达到152.87亿元，同比增长50.2%，远超市场预期。门店数量和月交易用户成为营收增长的双引擎，截至三季度末，瑞幸门店总数增至29214家，环比增长11.5%，在中国市场第三季度净增门店2979家，门店总数达29096家，其中自营门店18809家，联营门店10287家。规模化扩张直接带动客流增长，第三季度新增交易客户超4200万，月均交易客户数同比增长40.6%达1.12亿，这两个指标均创历史新高。
然而，亮眼数据的背后，瑞幸也面临着诸多挑战。今夏以来的外卖平台补贴大战虽推动了营收增长，却也吞噬了利润。在这场比9.9元更猛烈的价格战中，在某外卖平台3.9元就能买到一杯瑞幸咖啡。第三季度，瑞幸净利润为12.78亿元，同比下降2%，净利润率从去年同期的15.5%降至11.6%。盈利能力明显收缩的原因是成本与费用快速增长，第三季度成本与费用合计135亿元，同比增长57%，增速显著超过营收增速，其中配送费用激增至28.9亿元，同比增长211.4%，占营收比重达到18.9%，主要由于第三方配送量快速增长推高了运营成本。郭谨一表示，短期来看，外卖占比显著提升的确会对利润率造成负面影响，随着补贴向精细化方向调整，2026年同店增长会遇到挑战和压力，他还认为外卖模式不是咖啡的最优解，咖啡业务将回归自提为主的常态。面对盈利压力，他透露第四季度现制饮品行业进入淡季，平台补贴力度将快速收缩，预计未来补贴形式更加精细化。
快速拓店也是瑞幸的重要战略，从年初两万家门店到三季度末的近三万家门店，增长了35%。2023年瑞幸开启“带店加盟”模式，一年开出8000多家门店，年内增长几乎100%。目前瑞幸已形成“高线城市加密+下沉市场渗透+海外试水”的三维布局，在一线城市门店密度达每平方公里1 - 2家，在下沉市场依托联营模式抢占空白市场，海外市场方面，已将门店陆续开到新加坡、美国等地区。但如此扩张节奏背后是巨大的资金需求，无论是开店成本，还是供应链建设、物流配送等都需要资金支持。从纳斯达克退市后，瑞幸在场外交易市场（OTC）股价攀升，截至2025年11月13日，股价已攀升至38.08美元，相较于粉单首日收盘价涨幅高达2372%，但场外市场流动性有限，远不能满足其融资需求。重返主板，除了估值与融资渠道考虑外，还释放了其全球化扩张野心，目前瑞幸已在新加坡、美国、马来西亚等市场开设了118家门店，新加坡市场已初步形成较为成熟高效的本地化运营体系，美国市场仍在早期探索阶段。近期据彭博社报道，瑞幸咖啡大股东大钲资本正考虑竞购英国咖啡连锁品牌Costa，若能拿下，或与瑞幸协同配合探索欧美市场。不过，瑞幸的扩张野心正遭遇行业对手的激烈挑战，11月星巴克宣布与博裕投资达成战略合作，以约40亿美元的企业价值出让中国业务至多60%股权，保留40%股权及品牌知识产权，新成立的合资企业计划将星巴克在中国的门店规模从目前的8000家拓展至20000家，这种模式让瑞幸上市融资的动作显得更有必要。国研网报告显示，现制咖啡赛道预计到2025年市场规模将接近1300亿元，除了星巴克，库迪、Manner、幸运咖等本土咖啡品牌竞争也十分激烈。
回顾过往，瑞幸曾经历至暗时刻。2020年4月，创下18个月IPO全球最快上市纪录的瑞幸主动承认财务造假，两个月后从纳斯达克停牌退市，陷入成立以来的最大危机，面临美国证券交易委员会调查、巨额罚款、投资者集体诉讼、债务违约风险，甚至被外界预判难以存活。面对绝境，瑞幸启动了一系列自救行动，首要任务是内部整改。在大钲资本牵头下，瑞幸开启控制权更迭，原管理层团队退出，由郭谨一领衔的新管理团队接手，今年引入大钲资本创始人黎辉担任董事长，还启动“毒丸计划”巩固新管理层控制权。黎辉表示，瑞幸重塑了公司治理机制，从家族式转型到现代企业治理和利益机制，2021年初拿出大约11%的股份作为股权激励池，扩大股权激励覆盖范围。在债务重组方面，瑞幸采用债转股等方式，偿还全部到期债务，并通过大钲资本领投2.5亿美元融资获得营运资金，摆脱财务危机。商业模式的优化让瑞幸“东山再起”，退市后瑞幸拒绝盲目扩张和疯狂补贴，转向精细化运营，关闭亏损门店，对效益不佳或客户覆盖重合的门店进行关停并转，2021年推出联营模式，2023年推出带店加盟模式，产品方面转向奶咖、果咖等咖啡饮品，推出生椰拿铁、酱香拿铁等爆款。一系列调整下，瑞幸从2020年亏损高达55.89亿元发展到2025年上半年盈利近18亿元，市值超百亿美元。
随着瑞幸经营业绩持续向好和重新上市进程推进，资本市场对其回归预期升温。国金证券研报指出，咖啡是优质赛道，中国人均咖啡消费量仍有较大提升潜力，瑞幸作为行业龙头，凭借规模优势、供应链壁垒和数字化能力，有望持续抢占市场份额。但瑞幸重新上市并不容易，对有造假前科的企业，资本审视更加严格，审计、风控、交易等都是挑战。从投资者信任来看，财务造假历史污点可能影响部分投资者决策，瑞幸需通过长期透明信息披露、稳健业绩表现和规范公司治理修复资本市场信任。成本端咖啡生豆价格处于历史高位，尽管瑞幸签订长期采购协议，但仍面临成本压力，可能影响未来盈利表现。海外市场拓展方面，瑞幸目前海外门店占比不高，且面临不同国家和地区市场环境和消费习惯差异，国际化进程需持续资金投入和本地化运营能力建设。如今咖啡市场进入新变局，长期价格战和持续扩张都需要更多资金支撑，瑞幸能否成功上市成为关键问题。
