泡泡玛特近日公布全年财报，数据表现堪称惊艳：全年营收达371.2亿元，同比激增184.7%；净利润130.1亿元，同比增长293.3%；毛利率更是攀升至72.1%，创下历史新高。然而，这份亮眼的成绩单并未赢得资本市场的青睐，财报发布后，泡泡玛特港股股价大幅跳水，最终收跌超22%。市场担忧的焦点仍集中在泡泡玛特对单一IP的过度依赖上——财报显示，LABUBU所在的THE MONSTERS系列贡献了集团总收入的38.1%，这一比例接近四成。
尽管如此，泡泡玛特的股价波动似乎早已超越了单一IP依赖或IP生命周期的讨论范畴。资本市场对这家以情绪生意为核心的潮玩公司的估值，始终在“信”与“疑”之间摇摆。只要全球潮玩赛道尚无对手能撼动其地位，市场便会一次次选择拥抱这家难以用理性框架衡量的公司。相比之下，泡泡玛特近期的一个动作或许更值得关注：公司宣布将为旗下顶流IP LABUBU拍摄大电影，并邀请《帕丁顿熊》导演保罗·金操刀。
这一决策的背后，是泡泡玛特对IP价值跃迁的深刻思考。去年，王宁亲眼见证了《哪吒2》如何用一个故事点燃全球票房，并带动一整条授权与联名产业链。泡泡玛特也从中受益匪浅，联名款手办盲盒上架两天便全网脱销，二手市场价格翻倍，预售排期甚至延至数月之后。联名虽能“借势”，但若能让LABUBU拥有独立的故事厚度，其商业价值将远不止于分一杯羹，而是直接开启印钞机模式。无论是延长IP生命周期还是扩大商业版图，泡泡玛特都有理由迈出这一步。
从全球玩具巨头的发展路径来看，这一战略并非孤例。《变形金刚》系列大电影让孩之宝从玩具公司进化为内容巨头；《乐高大电影》帮助乐高积木突破儿童青少年市场，渗透至成年和女性消费群体；《芭比》电影的成功则开启了美泰全面影视化的新阶段。然而，这条路并非坦途。Hello Kitty的影视化尝试曾以失败告终，美泰花了近二十年才等来《芭比》的爆发，乐高也曾因过度扩张影视项目陷入财务困境。
泡泡玛特的“空心化”IP模式自诞生以来便饱受市场质疑，尤其是与迪士尼的叙事IP路线相比。迪士尼通过一部部电影将IP转化为零售业的印钞机，且经久不衰；而泡泡玛特则凭借盲盒形式和视觉IP快速崛起，赚钱能力不容小觑。财报数据显示，其毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，调整后净利率更高达35.2%，较去年大幅提升9个百分点。但相较于迪士尼稳健的股价表现，泡泡玛特的股价始终如坐过山车，涨跌几乎成了一门玄学。
王宁或许早已习惯了股价的剧烈波动，但若能找到让股价摆脱大起大落的方法，他显然愿意一试。稳定股价或许是拍电影的原因之一，但更长的生命周期和更大的商业价值才是他的核心诉求。去年《哪吒2》的爆火让他深刻感受到内容IP的巨大潜力，而LABUBU的“小恶魔”反叛气质与哪吒如出一辙，都承载着年轻人内心的某种“反叛”与“不服”。若能通过电影将其故事化，LABUBU的商业想象空间将从百亿级跃升至千亿级。
另一方面，打造经久不衰的IP也能缓解泡泡玛特青黄不接的问题。近年来，泡泡玛特的上新速度逐年飙升：从每年不到10个新IP，到2024年推出29个，2025年更是激增至57个。孵化周期也从半年压缩至1-3个月，甚至出现一周一IP的密集节奏。尽管新锐IP“星星人”成长迅速，从2024年贡献1.2亿元收入到2025年飙升至20.6亿元，但在LABUBU面前仍显得体量过小，难以承担“第二增长曲线”的重任。潮玩品牌“以数量换爆款”的路子，已越来越难走。
拍电影似乎是玩具巨头们实现价值跃迁的“必修课”。以芭比为例，这个比Hello Kitty资历更老的娃娃曾靠250种职业身份成为女孩的梦想载体，但90年代末也难逃增长疲态。转机出现在2018年，新任CEO Kreiz上任后为美泰定下“让玩具从货架走向银幕”的战略。2023年《芭比》电影大获成功，不仅让一个60岁的老IP重新焕发生机，更带来了真金白银的回报。据Stifel分析师估计，该电影为美泰带来1亿美元收入，包括7500万美元玩具销售额、1300万美元产品授权费和1100万美元电影收入。
同样的剧本也在乐高和孩之宝身上上演。2014年《乐高大电影》全球拿下4.69亿美元票房，推动乐高半年销售额增长11%，并首次超越美泰坐上全球玩具商头把交椅；孩之宝则借《变形金刚》系列电影收割超过50亿美元全球票房。电影之外，剧集、游戏、乐园等业务帮助这些巨头从玩具制造商蜕变为IP生态运营商，公司股价和估值也随之水涨船高。
如今的泡泡玛特正站在类似的十字路口。过去一年，其海外成绩单同样亮眼：2025年海外收入达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从2024年的31.8%大幅提升至43.8%，其中美洲市场收入同比猛增748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%。渠道和产品出海已取得成功，但缺的是能让全球观众记住的“灵魂”。泡泡玛特曾尝试“轻内容”，如《MOLLY的怪兽大学》动画短片和《LABUBU之歌》，但声量不足，碎片化内容难以撑起宏大世界观。
此次选择牵手索尼影业，而非自主独立开发影视内容，泡泡玛特的核心目标是借助索尼的全球影视资源，快速突破国产潮玩IP“出海易、破圈难”的困境，加速LABUBU的全球化主流破圈。一旦电影成功，后续的游戏、乐园、授权联动将顺理成章。这条路，美泰走过，乐高走过，孩之宝也走过，现在轮到泡泡玛特了。
然而，收益与风险始终并存。尤其是对于原本靠“无故事”出圈的视觉IP，跨界做内容的翻车概率远高于成功。上世纪80年代，Hello Kitty的影视化尝试便因强行加嘴、塞入美式幽默而惹恼粉丝，最终收视惨淡，投入全打水漂。后来三丽鸥虽多次尝试动画电影和主题乐园，但均以亏损告终，直到2020年放弃强加故事、转而搞多IP矩阵才缓过劲来。即便成功者如美泰，也花了近二十年才等来《芭比》的爆发；乐高则因过度扩张影视项目一度陷入财务困境。
目前，泡泡玛特与索尼的合作细节尚未公开，但按好莱坞惯例，大概率是泡泡玛特出IP授权，索尼主投，双方分钱并共同销售周边。这种模式下，泡泡玛特在财务上风险较低，但LABUBU这一IP却面临巨大挑战。其出圈从来不是靠单一固化人设，而是作为情绪容器存在——开心时是玩伴，难过时是慰藉，一千个玩家眼中有一千个LABUBU。电影必须给人物定性格、定成长线、定世界观，一旦大银幕上的LABUBU与粉丝预期不符，微妙的连接感可能瞬间断裂，甚至引发集体脱粉。
对于这个贡献了集团近四成收入的超级IP，人设崩塌的风险是巨大的。赌赢了，口碑票房双丰收，泡泡玛特的天花板将被彻底打开；赌输了，受伤的不只是一部电影，可能会动摇市场对整个泡泡玛特IP运营体系的信心。相比迪士尼庞大的IP矩阵，泡泡玛特的家底仍显单薄，把宝押在单一头部IP上，压力可想而知。但至少，王宁已经坐上了牌桌，正在用给泡泡玛特补上“故事”的方式，回应那个被追问了无数次的问题：三年后，年轻人还会喜欢LABUBU吗？
