安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”）在经历2025年6月首次递表失效后，于年初再次向香港联交所主板提交上市申请，中金公司与招银国际担任联席保荐人。根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务市场占据17.9%的份额，位列行业第一。其股东阵容涵盖中国移动全资子公司咪咕文化、巨人网络、优刻得等机构，2025年9月完成D5轮融资后，公司投后估值达25.39亿元。
海马云前身为2013年成立的北京海誉动想科技有限公司，2023年更名为现名并完成股份制改造。公司核心业务为提供全栈GPUaaS解决方案，覆盖游戏、数字文旅、医疗、教育等多个领域。其技术架构支持终端用户通过云端高性能GPU资源，实现跨设备的高质量数字内容交互。例如，在游戏领域可支撑3A级云游戏、元宇宙UGC平台及电竞直播；医疗领域则应用于云端三维影像重建与远程手术示教；教育场景中赋能虚拟实验室与沉浸式教学。
产业链层面，海马云处于中游位置，上游连接芯片、服务器及云计算厂商，下游服务游戏、医疗、办公等多元行业。随着AIGC、XR等技术发展，数字内容对云端算力的需求激增，推动中国实时云渲染服务市场规模从2024年的80亿元预计增长至2029年的332亿元，年复合增长率达33.1%。
财务数据显示，2022年至2025年1-10月，海马云营业收入从2.90亿元增至5.84亿元，其中2025年前十个月收入已超2024年全年。同期净亏损从2.46亿元收窄至1.49亿元，累计亏损7.99亿元。公司解释称，亏损主要源于持续投入研发与基础设施建设，这与行业特性相符——GPUaaS领域普遍存在重资产、长周期特征，主流企业盈利周期通常需3-5年。
客户结构方面，海马云高度依赖前五大客户，报告期内其收入占比分别达81.2%、72.3%、72.7%及66.9%。其中，关联方咪咕文化自2017年起成为公司第一大客户，2021年通过入股持有13.08%股份后，双方合作进一步深化。报告期内，咪咕文化贡献收入占比从42.5%降至28.1%，但仍是最大单一客户。海马云强调，正通过拓展新客户降低对咪咕文化的依赖。
供应商端同样存在关联交易。优刻得作为海马云重要股东（持股7.02%），在2022-2023年为其最大供应商，2024年降至第三大供应商，主要提供服务器租赁及IDC服务。海马云表示，其IDC服务合作方超十家，业务运营不严重依赖单一供应商。公司存在客户与供应商重叠现象，例如客户J同时为其提供IDC服务，客户H与供应商C受同一实体控制。海马云称，所有交易均按正常商业条款进行，未对运营造成不当影响。
招股书披露，海马云平台截至2025年10月承载超3.2万款游戏，包括《黑神话：悟空》《原神》等热门作品。此次IPO募集资金将用于基础设施投资、核心平台研发、新兴产品推广、游戏AI能力迭代及营运资金补充。公司同时提示风险：客户与供应商集中度较高可能引发供应中断、定价压力及质量控制问题，若主要合作方关系生变，财务状况或受重大影响。
