摩根士丹利最新研究报告指出，谷歌云（Google Cloud）在人工智能（AI）驱动下的增长潜力远超市场预期。根据对收入结构的深度拆解，该机构预测即便在保守假设下，谷歌云2026年营收增速仍有望突破50%，较当前市场一致预期高出约15个百分点。这一结论基于对积压订单（Backlog）与即时需求（On-demand）两大业务板块的协同效应分析。
报告显示，谷歌云收入长期呈现"双轮驱动"特征：积压订单贡献45%-50%营收，剩余部分由按需业务支撑。历史数据显示，2023-2024年按需业务分别实现29%和37%的同比增长，2025年至今增速维持在25%左右。截至第三季度末，季度末积压订单达1580亿美元，较第二季度激增500亿美元，全年净新增预计达1060亿美元。
敏感性分析揭示关键增长杠杆：若2026年净新增积压订单达500亿美元（仅为2025年预期的一半），且按需业务保持15%增长，营收增速即可突破50%。更乐观情景下，当新增积压订单达1000亿美元、按需业务增长25%时，增速可达64%。每增加200亿美元积压订单可提升营收增速3.4个百分点，按需业务增速每提高10个百分点则贡献5个百分点增长。
该机构强调，谷歌云在AI时代的战略价值正加速显现。通过自研TPU芯片与Gemini模型的深度整合，公司已构建起差异化竞争优势。第四季度积压订单预计进一步增至1990亿美元，虽然2026年新增速度可能放缓，但庞大基数效应与持续的按需业务增长仍将支撑强劲表现。若实现50%以上增长，营收将较当前预期高出4%，较市场一致预期高出15%。
对于母公司Alphabet而言，云业务的超预期增长不仅是估值扩张的关键催化剂，更是AI驱动下股价跑赢大盘的核心支撑。报告特别指出，投资者应重新评估谷歌云在整体业务中的战略权重，其增长轨迹可能重塑科技股投资逻辑。
