在新生儿数量持续走低、母婴市场增速放缓的背景下，母婴零售行业正经历前所未有的结构性调整。作为行业头部企业，孩子王近日向港交所递交上市申请，拟通过“A+H”双平台布局寻求资本突破。这一动作背后，折射出传统母婴企业从商品销售向家庭服务转型的深层焦虑，也暴露出第二增长曲线培育过程中的现实困境。
财务数据显示，2022至2024年间，孩子王营收从85.2亿元微增至93.37亿元，2024年净利润同比激增72.44%，净利率从1%提升至3.1%。这种表面向好的业绩背后，实则暗藏隐忧：母婴产品销售仍占据公司收入的85%以上，其中奶粉品类贡献超半数营收，却面临毛利率持续下滑的严峻挑战。这种“增收不增利”的矛盾，迫使企业必须寻找新的增长引擎。
区别于传统零售商以SKU数量和供应链效率为核心的竞争模式，孩子王自创立之初便选择“重资产”运营路线。通过构建覆盖全国的线下门店网络，将传统卖场转型为集商品销售、育儿咨询、亲子互动于一体的综合服务空间，同时依托即时零售、APP和小程序实现线上线下融合。截至2025年9月，其全域注册会员突破9700万人，形成庞大的私域流量池。这种“单客经济”模式虽提升了用户粘性，但未能从根本上改变母婴行业规模大、分散度高、定价权弱的本质特征。
为突破行业天花板，孩子王近两年加速并购步伐。在完成对乐友的整合后，公司相继收购幸研生物切入成人护肤赛道，以16.5亿元收购丝域生物65%股权进军养发市场。这些动作背后，是家庭消费重心从儿童向全家扩展的趋势判断。养发、健康管理等赛道确实具备更高毛利和稳定现金流潜力，但财务压力也随之攀升：截至2025年9月，公司商誉达19.32亿元，资产负债率超过64%，丝域收购带来的资本成本已提前兑现。
在并购扩张的同时，孩子王将超过12亿元资金投入数字化建设，自主研发母婴垂直领域AI顾问KidsGPT和智能玩具“啊贝贝”。这些技术布局虽符合家庭场景延伸逻辑，但招股书坦承相关产品尚处早期阶段，对业绩贡献有限。AI技术在其体系中更多扮演效率工具角色，短期内难以成为利润增长点。
此次港股IPO的深层意图，在于为多线战略提供资本支撑。通过构建跨境融资平台，企业希望为并购整合争取时间窗口，为服务化转型预留缓冲空间。但资本市场对这种“双线作战”模式保持审慎态度：若母婴主业持续占据收入主导，而新业务未能快速形成稳定回报，商誉减值风险与业绩波动压力将同步放大。这种背景下，“A+H”架构带来的不仅是估值想象空间，更是更严苛的业绩审视标准。
