近日，资本市场掀起了一场围绕ST联合（国旅联合，股票代码：600358.SH）的狂热风暴。这家已逼近退市边缘的上市公司，自6月11日起，连续九个交易日呈现“一字板”涨停态势，累计涨幅超过55%，引发了市场的广泛关注。
这一切的起因，要追溯到5月14日ST联合发布的一则重组预案。预案显示，公司计划通过“70%股份+30%现金”的方式，全面收购江西润田实业股份有限公司（简称：润田实业）100%的股权。这场被誉为“江西国资内部资源整合”的重大举措，不仅让ST联合成为舆论的焦点，也揭开了其自救行动的序幕。
此次交易的核心，在于国资内部的资源调配。交易对方江西迈通健康饮品开发有限公司，为ST联合控股股东江西旅游集团股份有限公司（简称：江旅集团）的全资子公司。而迈通所持有的润田实业，则是江西省包装饮用水行业的佼佼者，其“润田”品牌在全国范围内享有较高声誉。据未经审计的财务数据显示，润田实业在2023年和2024年的净利润分别为1.47亿元和1.77亿元，展现出强劲的盈利能力。
面对ST联合的困境，酒水行业分析师蔡学飞指出，这是一次典型的国资体系内部“输血”行动，旨在通过注入优质资产，帮助濒临退市的ST联合紧急保壳。ST联合的财务状况确实令人担忧，其2022年至2024年的营收虽然保持在5亿至6亿之间，但净利润却从盈利转为大幅亏损。尤其是2024年，公司不仅营收下滑，净利润更是亏损超过6000万元。根据上交所的规定，ST联合已濒临退市风险警示的边缘。
值得注意的是，作为“输血者”的江旅集团自身也面临财务压力。截至2023年底，江旅集团净利润亏损超过2400万元，虽然2024年9月底实现扭亏为盈，但负债规模已接近300亿元，资产负债率居高不下。在此背景下，将润田实业注入ST联合，既是ST联合的自救之举，也是江西国资体系内资源整合的一次重要尝试。
然而，尽管重组预案被视为ST联合自救的积极信号，市场对其质疑却从未停止。首先，润田实业所属的包装饮用水行业与ST联合现有的互联网数字营销、旅游目的地运营及“跨境购”业务之间的协同性尚待验证。ST联合表示，收购将丰富旅游商品品类，完善文旅消费布局，但二者在供应链、渠道及客户群体上的整合难度仍是一个未知数。
投资者还注意到，ST联合的股价在重组预案公布前已出现异常波动。在预案公布前的20个交易日里，公司股价累计上涨了10.26%。而在预案披露当天，ST联合的前十大股东名单中突然出现了两位新进股东——美林国际和李希明，分别持股0.89%和0.84%，二者在之前的一季报中并未现身。更早之前，股吧中已有关于ST联合上半年将重组的传闻，这也引发了投资者对信息披露是否违规的质疑。
目前，ST联合的重组方案仍处于细节敲定阶段，交易价格尚未最终确定，业绩承诺及补偿协议也因审计、评估工作未完成而暂未签订。尽管主要交易方已承诺共同承担业绩补偿义务，但具体条款的模糊性仍让投资者对重组的实际效果持谨慎态度。蔡学飞指出，更深层次的问题在于，如果ST联合持续依赖资本运作而非主业突破来实现盈利，其长期经营能力仍然存疑。
数据显示，ST联合2024年的营收较2023年近乎腰斩，核心业务萎缩明显。而润田实业的注入能否真正扭转其经营颓势，目前仍是未知数。在监管层对上市公司“突击保壳”行为持续关注的背景下，ST联合的命运仍悬而未决。对于投资者而言，在这场充满争议的重组背后，警惕股价异动带来的风险显得尤为重要。
